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基金研究 富国FOF募集超60亿，多元配置启新篇——基金动态报告20250221
1月中旬我们发布报告《积极布局下一轮进攻行情》，并且明确提出AI+是主线，此后科技板块持续引领市场上涨。对全球资金来说，中国科技股重估认同度不断上升，同时担心美国经济边际趋势可能向弱，资产走势初现中强美弱。虽然近期科技板块涨幅不小，但综合看我们认为春季攻势未完，AI+主线明确。当前市场外部环境平稳，宏观逻辑暂让位于产业趋势，科技股行情攻势未完，如短期交易过热导致回调，预计也不会是行情终点，而是还有再布局与进攻机会，继续重点关注政策预期差与产业趋势共振方向。关注行业：互联网、通信、电子、计算机、传媒、有色等。
近期交流，中国机构对股票兴趣开始大于债券，在股票中对红利风格兴趣显著下降。对全球资金来说，中国科技股重估认同度不断上升，同时担心美国经济边际趋势可能向弱，资产走势初现中强美弱。人民币止跌回稳是重要体现信号，人民币汇率强势反弹与中美经贸预期修复共振。截至1月21日，离岸人民币兑美元汇率盘中一度升破7.23关口，创2023年7月以来新高。此番升值动能源于多重内外利好叠加：国内经济开局平稳；美联储考虑暂缓QT；特朗普考虑与中国达成新贸易协议的可能性，缓解贸易对抗情绪；内部核心城市二手房成交回暖；俄乌停战预期升温。
民营企业信心与AI+产业主题转向景气逻辑确认成为当前行情强度与持续度的重要支撑：
一方面，政策端围绕“新兴生产力”展开战略级支持，从顶层设计到专项政策形成多层次驱动；另一方面，以阿里为代表的科技巨头历史性资本开支周期逐步被资本市场认可，民营企业正从需求响应转向技术供给模式，政策传导与产业升级共振下，科技结构性行情蓄势待发，此外，中强美弱叙事背景下，资金的持续补给成为行情的支撑。
本周A股市场大涨主要受益于阿里巴巴的资本开支计划。超预期的资本开支加强市场对科技板块的信心，市场短期未必能有持续强催化，但中期产业景气演进是大势所趋，即使后续科技板块出现短暂的技术性回调，资金的浓厚参与意愿仍可能为行情提供支撑。
继续重点关注政策预期差与产业趋势共振方向。行业：互联网、通信、电子、计算机、传媒、有色等。主题与方向：AI国产算力链、国产替代（半导体设备/材料）、机器人、低空经济；
本轮行情开始于1月底，主要由DeepSeek拉动产业预期。绝大多数参与的资金也都集中在科技板块，尤其是与国产AI应用有关的板块。
去年5月由外资在亚太地区的再配置驱动，资金逻辑主导；去年9月则受中国资本市场改革超预期的影响，宏观政策驱动；本轮则是产业催化。
外资有参与，但呈现出脉冲式特征。外资短期因为某些原因快速流入后，一旦逻辑反转对冲基金也会持续卖出。
南向是本轮行情的核心资金来源，主要集中于红利和互联网板块。南向资金将继续成为驱动港股上涨的重要力量。内资和外资的资金成本差异为南向资金的流入提供依据。考虑到美国今年大概率降息节奏放缓，预计这种现象还会持续较长时间。
港股牛市有望延续，因流动性、估值和盈利三大周期都处于回升阶段，且等待政策支持发力和经济复苏后将进一步拉动上涨。
地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。
2024年924以来，经济实现 5% 增速目标。受益于内部化债、两新政策以及外部出口的提振，制造业延续高增；与房地产业、金融业以及批发零售和交运仓储等生产性服务业密切相关的分项企稳，消费性服务业也有所修复。不过，价格表现欠佳，CPI同比仅提高 0.1%，PPI 同比降低 - 2.3% 。
进入 2025 年，宏观经济延续复苏趋势，但还要观察一个季度左右才能判断明确的底部信号。1 月社融规模显示企业新增融资处于历史高位，企业中长期贷款多增，这是经济企稳的积极信号，但持续性受银行 “早投放早受益” 和化债背景下企业融资替代行为影响。私人投资受信贷制约和价格端压力影响可能仍在复苏；私人消费在可支配收入和工资增长起色不大的情况下难有大幅改善；政府投资随着化债推进和特别国债发行有望回升，政府消费受财政赤字增加等因素支撑；净出口受关税不确定性影响，前景不明。同时，价格动能方面，CPI 因春节错位虽有同比回升，但环比表现较弱，PPI 需关注产能去化政策效果和两会相关政策。
央行四季度货币政策执行报告延续适度宽松、逆周期调节基调，但新增根据形势调整政策力度和节奏的表述，短期降准降息紧迫性降低。从公开市场操作来看，1 月虽有大额资金净投放对冲春节效应，但 2 月又大幅回笼，整体资金供给相对需求并不积极。当前，稳汇率、防空转和防控中小银行配债风险是资金面紧平衡的关键原因，央行防控债市风险的动作还在继续。在汇率方面，美国CPI 也强于预期，美联储降息前景不明，内部流动性收敛有助于稳汇率，这也制约了国内货币政策的宽松节奏。
民营企业座谈会意义重大，彰显了对民营经济的高度重视，会议聚焦解决民营企业融资难题和支持科创产业发展，这将有效提振权益市场尤其是科技成长方向的风险偏好。从债券市场角度看，民企、科创型企业在债券市场融资规模占比低，直接影响比较小。
然而，座谈会提升市场风险偏好后，可能会吸引灵活配置型资金流向权益市场，对债券市场造成资金分流，特别是债市收益率降至极低位置后。
短线层面，资金面作为市场最为关注的指标，我们判断短期将由极紧恢复到偏紧。第一，月中MLF到期+税期+债市发行的冲击即将过去，月末买断式逆回购和MLF投放开始推动资金面回归。第二，市场开始对两会潜在的政策进行交易，目前市场的预期普遍认为两会政策将较前期有所回调。市场预期今年的经济压力可能还将显现，央行宽松虽然不一定很快到来，但紧缩的动力或不如前期强，因而债市做多的情绪有一定提振。总体上看二月底三月初可能是观察资金面转松的重要窗口期，目前1.90%的存单和2.1%的高评级短久期信用债有一定超跌，也是短线防守重要的方式，而长端则根据资金面情况进行波段操作。
但往后看，持续偏紧的资金面下长端的不稳定性在积累。我们观察债市的机构行为可以发现，1.65%附近机构累积持仓量较高，特别是农商行、保险和部分基金公司。目前收益率一旦上行至1.65%阻力位以上，大量资金可能进入亏损从而导致抛压增加，利率调整的压力在增加。总体上，要随时警惕抛压增加、横久速跌的行情。
富国FOF募集超60亿，多元配置启新篇——基金动态报告20250221
本周（2025）权益市场整体上涨，港股领先，沪深300上涨1%，恒生科技上涨6%。行业方面，本周通信、电子、机械等表现领先；煤炭等相对落后。本周TMT赛道基金业绩较领先，近一周平均涨幅超过5%。本周基金仓位总体下降，处于近1年偏低水平。风格来看，基金较多加仓大盘成长，行业加仓电力设备等。本周基金发行热度处于近2年较低水平，类型以指数型为主。
2月19日，富国盈和臻选3个月持有期混合型FOF宣布提前结束募集暨采取比例配售，超过募集规模上限60亿元，成为年内发行规模最大的基金。该产品权益类资产配置比例10%-40%，投资范围同时涵盖商品、海外等多种资产类别。
首批科创综指ETF共13只，包括10只科创综指ETF和3只科创综合价格ETF，多数设置了20亿元的募集上限，截至2月21日12只完成募集。科创综指ETF的推出为投资者提供了一键布局科创板的工具，首批产品均设置低费率，管理费率0.15%、托管费率0.05%。
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
视频展示了两个人形机器人在接受人类语言指令后协同工作，拾取并整理此前未接触过的物件的场景。Helix模型实现了对于人形机器人的全上半身控制、多机器人协作、抓取任何物品、单一神经网络、商业化落地就绪等多项行业第一。其首创的“系统1、系统2”架构的VLA模型，在速度和泛化能力、可扩展性、架构简单、关注点分离等方面相比此前方案具有明显优势。我们认为，Helix在较少的训练数据下，展现出极强的泛化能力，训练效率显著提升，有助于人形机器人的通用化发展，利好板块的发展前景。
2月22日1X发布NEO GAMMA人形机器人，在人工智能、设计、硬件等方面进行了全面升级，为开启家庭内部测试铺平道路。
我们认为看点主要包括：①AI的全面升级，人形机器人蹲下捡起物品、坐在椅子上保持平衡等难度较高动作实现，同时能够在未见过的新环境进行预测，实现抓取物体等动作；②腱绳的应用，NEO Gamma配备1X的肌腱驱动技术，将腱绳用于关节驱动；③尼龙材料的应用，NEO的针织服和鞋子采用全成衣无缝编织的尼龙材料。研发及产业化进展方面，2025年公司持续推进“NEO In Your Home”私人抢先体验计划，后续将逐步向普通大众开放。
模型迭代与供应链降本，正加速人形机器人商业化落地，核心关注具备零部件低价批量供应能力的企业，以及具备技术或者产业链卡位优势的企业。
1）宏观经济和制造业景气度下滑风险；2）供应链波动风险；3）研发进展不及预期风险。
国内厂商资本开支加速，阿里未来三年资本开支将超过去十年总和，推动AI产业技术层、模型层、应用层同步迭代，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升，推荐a）OA+ERP；b）垂直领域2C公司；c）可以新增创收的教育、医疗场景；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业，a）推荐服务器、一体机、超融合等相关标的；b)金融、政府、能源等依赖软件定制较多的领域；c）算力租赁和IDC 的标的亦值得关注。
近年来，创新药企营业收入逐步增长，亏损实现缩窄，研发费用基本持平。在政策上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对创新药的支持力度有望进一步增加。在技术上，全球ADC药物2023年销售额达104亿美元，中国相关公司加速ADC布局与推进，逐渐迎来收获期；GLP-1减重赛道发展成熟，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海机会；IO多抗赛道AK112率先实现突破，TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。我国创新药全球竞争力持续增强，NewCo模式成为创新药出海新选择。国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展，出海迎来新机会，我们持续看好创新药行业。
1月70城房价延续止跌回稳趋势，沪杭土拍热度升温。本周中信房地产指数下跌1.6%，沪深300上涨1.0%，板块跑输大盘。1 月 70 个大中城市新建商品住宅价格延续止跌回稳趋势，24个城市环比上涨，比上月的23个增加1个；其中长三角地区表现最为突出，如上海涨0.6%、南京0.7%、宁波0.6%、杭州0.5%。此外，本周上海、杭州土拍呈现高热度，上海2025年一批次土拍总成交金额159.26亿元，平均溢价率25.5%，其中虹口和浦东新杨思均诞生新的单价地王。杭州3宗地块均溢价成交，总成交价31.41亿元，其中最高溢价率达54%。
看好重点布局于高能级城市的绩优房企及其关联物管公司。“并购六条”政策红利驱动，推荐转型类房企。扩内需政策频出，推荐优质商业地产公司
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